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投资要点：

事件：圆通速递公布2022年年报及2023年第一季度业绩，2022年公司实现快递件量174.8亿件，同比+5.7%，营业收入535.4亿元，同比增长18.6%；实现归母净利润39.2亿元，同比增长86.3%；实现扣非归母净利润37.8亿元，同比增长82.9%。23Q1营业收入129.1亿元，同比+9.2%；归母净利润9.1亿元，同比+4.1%；扣非归母净利8.8亿元，同比+6.6%。

23Q1市占率提升至16.6%，一季度ASP同比下降。公司2022年营收535.4亿元，同比+18.6%。

公司全年实现快递件量174.8亿件，同比+5.7%，累计市占率15.8%。23Q1公司实现业务量44.6亿件，同比+20%，市占率提升至16.6%，同比+1.4pp，维持通达系第二的市场地位。价：2022全年公司快递业务ASP为2.64元/票，22Q4公司快递业务ASP分别为2.66元，同比+8.0%；23Q1快递业务ASP为2.55元，同比-2.3%，受行业部分地区淡季价格竞争影响，23Q1ASP同比下降。

23Q1航空+国际业务承压，快递业务主业韧性凸显。公司2022年实现归母净利39.2亿元，同比+86.3%，归母净利率7.3%，同比+2.7pp；扣非归母净利37.8亿元，同比+82.9%，扣非归母净利率7.1%，同比+2.5pp；公司业绩大幅改善主要系产品定价能力提升，以及推行数字化系统下成本效率的改善。2022年受国际政策和国内疫情冲击影响，国际贸易景气度下行，2022年航空+国际业务贡献归母2.68亿元，同比-35.9%。在国际货代业务景气度下行以及快递需求承压的行业环境下，公司全年依旧维持较高归母净利增长，盈利水平韧性凸显，2022年单票扣非扣航空扣国际归母净利润为0.20元，同比+101.6%。公司2023Q1实现归母9.1亿元，同比+4.1%，扣非归母净利润8.7亿元，同比+6.6%，航空+国际归母1800万元，扣非扣航空扣国际净利润为8.6亿元，同比+15.9%，单票扣非扣航空扣国际净利润为0.19元，同比-3.5%，受航空货代景气度持续下行影响，公司航空+国际业务降幅较大，国内快递业务依旧展现较强韧性。

盈利预测与投资建议。强调公司在快递业盈利修复过程中龙头企业的价值提升，看好圆通作为头部企业的配置价值。我们看好在疫情放开以及油价回落背景下，行业需求和经营环境进一步改善，公司作为龙头企业，坚持深耕快递主业，综合服务能力和产品定价能力提升在利润端持续兑现。盈利预测方面，考虑航空货代业务进入景气下行区间，快递行业价格竞争预期仍在，我们预计2023/24年归母净利：42.6、47.8亿元（前值43.6、50.4亿元），新增2025年归母净利55亿元，对应2023/24/25年PE分别为14.2、12.7、11.1，给予公司17倍PE对应目标价21.04元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情放开后宏观经济波动风险；燃油价格波动风险；行业竞争加剧风险

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